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高华证券:欧元区路在何方?

2019-10-09 19:18:53来源:励志吧0次阅读

高华证券:欧元区路在何方? 2011-09-15 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

欧元区路在何方?欧洲金融危机愈演愈烈。主权债务、银行融资和股市均面临压力。欧洲监管当局、尤其是采取了非标准政策的欧洲央行正全力控制这种紧张局面。但这仍未能阻止关乎欧元存亡前景及欧元区能否保持完好的问题浮出水面。

我们仍认为有关欧元区解体的情景假设都是些极端情况。那些脱离的和留下的国家、以及全球经济体系其它成员将因此背负的巨额成本使得这种情况的发生可能性微乎其微。

展望未来,我们认为最可能的前景是信贷风险持续转入公共领域资产负债表(特别是转入欧元系统),借这一机制避免主权国家或具有系统相关性的银行出现无序违约。正如我们在此前报告中所探讨的那样,欧洲央行直接和间接将更多资产纳入其资产负债表的能力依然显著。因此现状仍可能持续一段时间。但这一过程结束时境况如何?在欧元区不解体的情况下,我们认为存在三种可能结果:(1)欧元区的根本核心问题以可靠的方式得到修正,从而允许欧元区缓慢重归正常;(2)通过更大力度的财政一体化(简而言之,这在很大程度上是资源从核心国家向边缘国家转移),在欧元区这个层面即实现风险和责任的汇集和缓解;或者(3)随着欧洲央行准财政资源消耗殆尽,边缘国家负债的货币化进程最终给价格稳定带来威胁。因此,除非可以期待所有的欧元区国家都展现出可信的经济和财政公正性,否则德国将面临三难局面:通胀率长期上行、资源持续向边缘国家转移、或欧洲一体化进程出现戏剧化逆转。在我们看来,唯有认识到这种艰难决策的前景,政界才可能有充分意愿来解决当前挑战。

本周数据面较为清淡——我们关注主要的数据:

欧元区工业产值的分化持续7月份欧元区总体工业产值环比上升1.0%,虽然环比增幅看起来较为强劲,但是在6月份环比下降0.8%的基础上实现的。从三个月均值(我们更倾向使用的指标,这样可以避免月度季节性波动的影响)来看,工业产值增幅降至0.2%。

从绝对水平来看,欧元区总体工业产值从2009年初谷底增长16%。但是,在欧元区总体复苏的背后,各国具体表现则显著分化。图表1追踪了欧元区成员国工业产值单月同比最高增速与最低增速之间的差异。

在欧元区建立之初,各国工业产值增长步伐十分一致,但自金融危机以来分化变得严重。在最新公布的数据中,德国的工业产值上升至比危机谷底值高出33%左右的水平,而西班牙产值则接近于2009年3月低点。

最近欧洲企业信心的恶化以及德国工厂订单的放缓表明三季度末之前“核心”欧元区生产增长进一步放缓。

欧元区总体和核心通胀率保持不变8月份欧元区CPI总体同比增幅持平于2.5%,与其初步预测一致。核心通胀率(不包括能源和未加工食品)也基本保持不变,为1.5%,一季度平均为1.8%。不过,经季调后(欧洲央行计算)的总体CPI环比增幅从–0.05%升至0.12%,核心CPI逆转了7月份环比下降0.16%的趋势(图表2)。

本周英国和瑞典也公布了通胀率数据。8月份英国CPI同比增幅从4.4%升至4.5%。公用事业收费的上涨是通胀率上升的主要推动力,但英国主要公用事业公司提高收费的大部分影响将仅体现在9、10月份的CPI数据中。在瑞典,8月份CPIF通胀率持平于1.6%;经调和的CPI通胀率也小幅下降,但也达到1.6%。

瑞士央行强调反对瑞郎走强的立场瑞士央行在季度货币政策会议上的温和立场符合我们的预期。鉴于该行已宣布将以“最大决心”将欧元/瑞郎的最低汇率“维持”在1.20,因此声明中的措辞只是重申了这一政策立场。然而,央行的通胀预测着实出乎意料:将CPI预测大幅向下修正,2014年年初仅为1%(而6月份时的预测为2%)。瑞士央行将明年的平均通胀预测从1.0%下调至-0.3%。

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